“只闻新人笑，不闻旧人哭”。资本市场上也会出现这种失意的局面。
医美护肤领域里，“新贵”们不断崛起，昔日“顶流”玻尿酸龙头华熙生物（688363. SH）坐不住了。
5月17日晚，华熙生物官方微信公众号发文《概念总在重演，科技永远向前》，炮轰多家券商为“港股重组胶原蛋白第一股”巨子生物（2367.HK）站台。
图源：华熙生物官微
截至5月20日，华熙生物涨4.9%，报收53.08元/股，总市值256亿元；而巨子生物的总市值已达909亿港元，远高于华熙生物。
2019年以来，作为后起之秀的巨子生物营收翻了6倍，2024年达到55亿元。而曾经的“医美茅”华熙生物2024年交出上市以来最差成绩单，全年营收 53.71 亿元，比上年同期下降 11.6%；归母净利润1.64 亿元，同比大幅下降 72.27%。
“3个女人一台戏”。2021年，华熙生物创始人赵燕还以565亿元身家跻身胡润女企业家榜单前十，被外界称为“玻尿酸女王”。最近，巨子生物创始人范代娣以超450亿元身家成功登顶陕西新首富；同样靠重组胶原蛋白发家的锦波生物创始人杨霞凭借115亿元的财富成功问鼎山西女首富。
如今，重组胶原蛋白已经开始挑战玻尿酸的地位，玻尿酸到底有没过时？谁又会笑到最后？
华熙生物炮轰10家券商，行业协会发声
“透明质酸‘过时论’的兴起，本质上是一场由‘浮躁资本’构建的题材幻象。”5月17日晚，华熙生物官方微信公众号发文《概念总在重演，科技永远向前》，称多家券商为巨子生物站台。
华熙生物指出，2022年开始，随着资本市场不断追求新的公司题材，重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了。为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”。
在公开信中，华熙生物直接引用了4家券商对玻尿酸和胶原蛋白的点评：
比如，西部证券发布的《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》：“透明质酸钠则更侧重于补水保湿，可以应用于日常皮肤护理或术后皮肤修复，其修复功效弱于胶原蛋白”。
华泰证券发布的《巨子生物 (2367 HK) 始于胶原，不止胶原》：“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白具有更多生物学特征，在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留“馒化脸”的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”。
此外，华熙生物还在文章末尾列出信达证券、平安证券、方正证券、国金证券等10家针对医美行业和巨子生物的券商报告。
华熙生物认为，这些误导性“结论”伴随着随后兴起的“玻尿酸过时论”被媒体和自媒体红人广泛传播，形成了资本市场与消费市场的舆论共振，伤害了经几代人努力的、一个中国优势产业的市场转化基础。
5月19日，中国整形美容协会和中国香料香精化妆品工业协会在官微发文，呼吁全行业从业者及资本市场回归科学本质与商业文明初心，共同构建健康、理性、可持续的行业生态。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，从市场发展的角度来看，胶原蛋白作为人体皮肤中重要的结构蛋白，在维持皮肤弹性、光泽等方面起着关键作用，其相关产品具有广阔的市场潜力。资本的嗅觉向来敏锐，当看到胶原蛋白领域可能存在的商机时，便纷纷涌入，通过推动券商发布研究报告等方式，大力宣传胶原蛋白的优势，试图在市场中占据一席之地。这种资本的驱动在一定程度上加速了胶原蛋白概念的发展，使得更多消费者开始关注并尝试相关产品。
但袁帅也提出，与此同时，玻尿酸市场也并非已经过时。玻尿酸在美容领域已经有着广泛的应用和成熟的产业链，其保湿、填充等功效也得到了广泛认可。而且，随着科技的发展，玻尿酸的应用也在不断创新和升级。因此，胶原蛋白和玻尿酸市场并非是此消彼长的关系，而是可以在竞争中共同发展，满足不同消费者的需求。
图源：罐头图库
其实，早在2023年，华熙生物董事长赵燕就曾在业绩发布会上“炮轰”过胶原蛋白护肤品：宣称“胶原蛋白在护肤品上只是个概念，因为吸收不了，胶原蛋白是没办法对正常皮肤起效的；而注射领域因为维持时间短，也不会被消费者所接受，尤其资本市场都觉得胶原蛋白今后存在什么替代，我觉得不可能。”
事实上，此前，华熙生物已经先收购了专注于胶原蛋白产品研发和销售的高新技术企业益尔康51%股权，成为其控股股东，正式进军胶原蛋白产业领域；随后，又发布了胶原蛋白产品。
不过华熙生物称，其布局方向不是单一物质，是基于糖生物学和细胞生物学两大方向，基于华熙在糖类物质建立起来的技术和产业平台设施，以拓展各种应用场景，例如细胞外基质ECM对人类颜值衰老的决定性干预能力。
华熙生物自己已经布局了胶原蛋白领域，为何还急到怒怼券商，公开叫板同行？
赵燕亲自坐镇品牌营销，巨子生物沉默以对
华熙生物在舆论场进击的背后，是公司业绩连续两年下滑。
华熙生物是全球领先的透明质酸原料生产商，2008年之前做的是to B的原料业务，2008年后开始做C端产品的研发，并在2012年推出终端产品“润百颜注射用修饰透明质酸钠凝胶”， 旗下拥有润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔等多个品牌。
在过去，华熙生物凭借着玻尿酸这一明星成分，在美妆护肤行业中占据着重要的市场地位，是当之无愧的 “玻尿酸之王”，2018-2022年营收和净利润连续5年双位数增长，2019年，华熙生物登陆科创板，2021年市值一度突破1400亿元，被誉为“医美茅台”。
然而，随着功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，华熙生物营收在2023年开始出现下滑，净利润更是直接“腰斩”，2022-2024年分别为9.71亿元、5.93亿元、1.74亿元。
其中2024年营收和净利润分别下滑69.59%和70.59%。
图源：wind
与此同时，作为同行但主营业务为重组胶原蛋白的巨子生物在过去两年的业绩表现却非常突出。
2023和2024年，巨子生物营收分别同比增长48.47%和57.17%，达35.26亿元、55.39亿元；净利润分别同比增长44.88%和42.06%，达14.52亿元和20.62亿元。2019年来，巨子生物营收翻了6倍。
图源：wind
在公司业绩滑坡和同行压力之下，创始人赵燕开始挥刀改革。今年3月初，华熙生物在官微发表了一篇名为《从严治理组织、重返业务一线、重回创业状态》的内部讲话文章，严肃阐述了公司内部贪腐问题的危害，赵燕还在讲话中表示，“对于历史问题我们绝不姑息放纵，所有贪腐人员无论职务高低，必须在3月31日前限时交代问题、提交辞呈。如超过时间未主动交代的，将移交司法部门，不做内部处理。”
除了“清理门户”，赵燕还表示要亲自接手公司经营。
据悉，此前赵燕一直把自己工作的重心放在研发方面，但在上述讲话中，赵燕称：“对于下一阶段的发展，我自己会从过去对研发端为主的工作走到经营工作的一线，尤其是消费品经营工作的一线，补上从科研产品到品牌的后端链路。”
据接近华熙生物的人士表示，现在华熙生物的品牌营销工作也是由赵燕自己直管。化妆品新商业媒体“聚美丽”也在报道中提到，赵燕下沉管理，直接接手管理品牌与传播管理中心。
在老板的亲自坐镇下，华熙生物一改过往技术派的保守姿态，以“贴身肉搏”的打法重塑舆论场：从官方微信公众号深夜发文炮轰券商“唱衰”玻尿酸，到联动行业协会强调技术壁垒，攻势密集且精准。
反观巨子生物，虽手握市场高增长与资本追捧的筹码，却在舆论战中陷入被动局面。截至目前，巨子生物仍未“接招”，回应华熙生物的檄文。
10家券商误判了吗？
据“弗若斯特沙利文”数据预测，2026年，基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%。中国重组胶原蛋白市场规模到2027年将超过1000亿元。
提到重组胶原蛋白，巨子生物和锦波生物是龙头担当。两家企业分别于2022年10月、2023年7月先后登陆二级市场，被外界称为港交所和北交所的“重组胶原蛋白第一股”。
2024年医美行业集体业绩失速的情况下，两家企业是为数不多仍能保持快速增长的医美企业。
在袁帅看来，华熙生物并非毫无道理。虽然10家券商同时出错的可能性相对较小，但也不能排除在资本的影响下，部分研究报告可能存在一定的倾向性。券商作为资本市场的重要参与者，其研究报告本应基于客观、严谨的数据和分析，为投资者提供准确的决策依据。但在追求商业利益和迎合市场热点的过程中，可能会出现过度夸大胶原蛋白优势、忽视玻尿酸等其他美容成分价值的情况。这种行为不仅可能误导消费者，也会对整个行业的健康发展造成负面影响。
袁帅认为，买方及资本市场对胶原蛋白概念的追捧，反映了市场对于新事物的热情和期待。但这种追捧也需要保持理性和客观。投资者不能仅仅因为市场热点而盲目跟风投资，而应该深入了解胶原蛋白产业的发展现状、技术瓶颈、市场竞争格局等因素，做出明智的投资决策。消费者在选择美容产品时，也应该保持清醒的头脑，不要被一些夸大的宣传所迷惑，要根据自己的肤质和需求，选择适合自己的产品。
图源：罐头图库
有投资者指出，一方面是券商的追涨杀跌，不过这只是资本的本性。一方面是华熙自己起步慢半拍，转型错失良机。也有投资者认为，玻尿酸在医疗领域的应用价值也不容小觑，华熙生物应该继续深耕B端市场，研发更多创新医疗产品，提升品牌影响力。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也认为，因为华熙生物的业绩下滑，可能也会被市场包括券商认为产品品类可能失去竞争力。另外，券商力捧重组胶原蛋白，也不可否认，胶原蛋白有它的优势和市场机会。
华熙生物如何重拾资本信心？张毅建议道，华熙的产品本身还是应该加大对前沿技术创新和产品的研发；另外，如何去优化业务结构流程，减少非核心业务的投入。优化包括库存管理、资金管理以及研发与营销之间的平衡；在品牌与市场建设方面，既要有人才和团队的组建以及重构，或者是效率的提升，还要有公司品牌价值、产品价值的提升。
天风证券一位高级分析师表示，随着消费者对美容护肤需求的日益多样化和精细化，市场对于新型美容成分的探索从未停止。近年来胶原蛋白（尤其是重组胶原）在抗衰、修复领域的研究热度显著上升。目前重组胶原蛋白是个新兴成长阶段，但透明质酸在医美治疗中依旧是规模最大，最为成熟安全的产品，不能否认透明质酸的价值和企业的研发坚守。券商往往展现出对新兴事物最敏锐的感知，资本市场股票的热度往往是对未来的预期表现，不过券商报告涉及的数据和信息也会结合行业和产业数据综合分析，投资者和消费者还需做好甄别。
华熙生物称，公司正在迭代用新的技术去做消费市场的转化，但这的确需要时间，也需要一个更优良的信息环境，这个环境不能被虚假的研究报告和虚假的消费者所左右，华熙生物的经营环境在近两年中面对了更多困难的挑战，也正是因为这些原因，我们能感受到更多企业的难处，更能体会到一个健康、理性、真实的信息环境是多么重要。
华熙生物还表示，“概念切换升级也可以是良性的，可以引导产业发展，但前提是需要有真正的产业研究，和产业相关的科技趋势研究。但很遗憾我们现在还没看到，这是华熙生物必须发出产业企业声音的原因。”
玻尿酸和胶原蛋白，你更喜欢哪一个？留言聊聊吧！
本文来自微信公众号“野马财经”，作者：野马财经，36氪经授权发布。
