港股IPO市场热度持续升温。7月9日，由中信证券独家保荐的蓝思科技于香港联交所主板上市，绿鞋后发行规模54.83亿港元（足额行使的前提下），成为中信证券 2025 年内港股 IPO 中融资规模最大的项目。
不仅仅是蓝思科技的港股上市，7月9日，对港交所来说，又迎来“铜锣不够用”的一天，还有讯众通信、大众口腔、极智嘉-W、峰岹科技等共5家企业今日港股上市，包括一家ETF上市，现场同时敲响6面铜锣。
回顾上半年，港股IPO市场的主推力无疑来自“A股+H股”模式的热潮。一批A股大型企业赴港上市，不仅为港股注入强劲动力，更有龙头企业凭借可观的融资规模跻身全球IPO融资前十。A股企业的二次上市浪潮，也直接推动港交所上半年融资规模达到880亿港元，重回全球首位。
下半年才刚启程，就迎来蓝思科技的H股发行上市，47.68亿港元的融资规模仅次于宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控，跻身前五。这一A+H的上市案例则呈现多项关键性突破。
一是这是香港市场近二十年来首个投行独家保荐完成的千亿市值以上A to H项目；
二是香港市场消费科技领域今年以来最大规模的IPO；
三是自递交H股以来，从申请上市到完成H股上市流程迅速，用时仅100天；
四是基石投资者结构涵盖产业投资者、国际长线、中资长线、多策略基金等多元化类型。
从蓝思科技今日上市表现来看，相较18.18港元的发行价，收盘涨幅超9%。
下半年刚启幕，蓝思科技的登场延续了港股A股二次上市热潮。市场普遍关注的是，这家企业能否借助香港市场的制度优势与国际资本平台，实现融资能力、全球影响力及抗风险能力的多重跃升，为港股 IPO 市场再添亮色。
立讯精密近日也公告提及将冲刺“A+H”上市。这意味着包括蓝思科技、歌尔股份、立讯精密在内的“果链三巨头”将在香港市场会师。
融资47.68亿港元，多数用于加强海外业务版图
蓝思科技是业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。2007年，蓝思科技在行业内首创将玻璃应用到全球第一款全屏触控智能手机上，奠定了智能终端功能面板的主流技术路线。
蓝思科技的H股IPO推进堪称迅速。2025年3月31日向港交所递交招股书，6月20日通过上市聆讯，6月30日启动招股，其中，计划全球发售约2.62亿股H股，其中香港公开发售占比45%，国际发售占比55%。
从基本面看，智能终端精密制造解决方案是蓝思科技的核心收入来源。2022年至2024年，公司收入增长主要依赖智能手机与电脑类业务，且这一板块预计仍将是未来营收的主力。值得注意的是，作为 “果链三巨头” 之一，蓝思科技曾长期依赖苹果业务，不过“去苹果化”进程已显成效，苹果公司销售占比从 2022 年的约 71% 降至 2024 年的 49.45%。
除去苹果化进程如何外，蓝思科技还面临募资金额是否能被盘活的疑问，而这则与蓝思科技以往定增融资未完全使用相关。回溯历史，蓝思科技曾在 2015 年、2016 年 4 月、2017 年 12 月、2020 年 12 月通过 IPO、定增、可转债等方式多次募资，多数项目已建成，但存在部分融资未用完的情形。
2020年12月，蓝思科技向14名独立第三方投资者发行定增，募资总额为149亿元。公司表示截至2024年12月31日，公司已使用116亿元，这意味着还有33亿元趴在账上，因此，此次港股融募的必要性自然引起市场关注。
从此次港股募资用途来看，主要聚焦于加强海外业务布局，包括东南亚、北美等地的生产基地建设，以提升全球产能与交付能力。事实上，蓝思科技的全球化布局早有动作，自 2017 年成立蓝思越南公司后，目前业务驻点已覆盖美国、德国、日本、韩国，并在越南设有研发生产基地。
A+H浪潮下，如何看待蓝思科技H股上市？
蓝思科技 H 股上市的诸多亮点中，47.68 亿港元的融资规模尤为市场瞩目。对于投资者而言，A 股企业二次上市的募资用途已成为决策考量的重要标尺。“要吸引全球资金，必须拿出最核心的价值亮点。”这是投行人士普遍持有的观点。
投行人士普遍判断，未来一年 A 股科技龙头赴港上市的趋势将持续。
如何解析A 股企业赴港二次上市浪潮？有接受财联社记者采访的多位资深投行人士就两个层面深入分析。
一是为何越来越多 A 股公司选择港股上市？
首先，香港作为国际金融中心，是企业出海的关键平台，外资机构对中国资产的持续看好，使港股成为引入外资的优先选择，当前时点布局则恰逢其时。其次，港交所融资效率优势显著，去年 12 月发布的《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议》降低了 H 股最低发行门槛，政策层面进一步疏通了境内企业赴港融资渠道。
还有投行人士认为，不同行业在两地市场存在估值分化，企业自然倾向于选择估值更高的市场上市，形成新的定价。这一趋势的背后，亦与香港的市场定位及国家整体战略导向密切相关。
二是港股为何出现较 A 股更贵的现象？
投行人士分析，投行人士指出，前几年港股曾因交易活跃度低、估值承压，导致部分企业难以实现再融资，甚至通过回购注销股份返回 A 股。而当前港股估值走高，核心源于资金持续流入 —— 高估值带动交易活跃、流动性改善，形成企业更愿赴港融资的正向循环，这其中亦包含境外资金对相关标的的长期看好。
从券商研报分析来看，理解这一现象首先需理解AH溢价产生的根源。中金研究表示，虽然同一公司的A股和港股“同股同权”，但A股和港股两地市场在投资者结构、交易、流动性、再融资，以及汇率等方面都存在诸多差异，再加上不同投资者对同一家公司有不同观点，因此存在价差也属自然。但之所以AH价差长期存在，根本原因是二者之间不能自由兑换，且缺乏套利机制。
180家A股企业排队H股上市，资产定价权“南移”？
当前，A 股企业赴港二次上市的热潮持续涌动，推动 “A+H” 上市模式加速普及。对于 A 股龙头企业而言，通过 H 股融资引入外资、提升全球品牌影响力的需求日益迫切。
Wind数据显示，2025年上半年共有10家港股IPO完成“A+H”两地上市，分别是赤峰黄金、钧达股份、宁德时代、恒瑞医药、吉宏股份、海天味业、三花智控、安井食品、蓝思科技及FORTIOR。IPO融资规模共计793.02亿元。除已上市的10家“A+H”企业外，年内还有180家A股企业正排队上市港股，储备动能充足。
从业内观点来看，A股核心资产定价权正系统性“南移”，港股成核心资产价值发现主阵地，核心资产主要集中在AI科技、新消费革命、创新药突破三大领域。香港金融发展协会主席魏明德近日受到采访称，港股市场集中了众多全球一流的机构投资者，企业与之开展深入交流合作，能够完善自身治理架构、与国际规范接轨，进而为全球化战略的实施筑牢根基。此外，“A+H”上市模式还能够建立风险对冲体系，确保融资的稳定性。
从融资能力方面来看，“A+H”上市模式促成了内地与香港两大资本市场的协同联动，让资金规模和融资灵活性实现了双重跃升。其一，融资规模得以扩大。其二，估值互补的优势充分显现。企业借助在两个市场同时上市，能够达成估值对冲，进而优化自身的资本构成。此外，企业还能依据不同市场的资金状况、政策指引以及估值高低，灵活挑选适宜的融资时机。
本文来自微信公众号“财联社”，作者：赵昕睿，36氪经授权发布。
